生意社7月11日讯 碧水源[44.81 3.97%股吧]公告与三菱丽阳株式会社、江苏碧水源环境科技有限责任公司共同设立“无锡碧水源丽阳膜科技有限公司”(暂定名)，其中公司以货币出资2215.20万元(超募资金)，持有新公司39%股权;三菱丽阳株式会社以货币出资2896.80万元，持有新公司51%股权;本公司控股子公司江苏碧水源环境科技有限责任公司以货币出资568.00万元，持有新公司10%股权，碧水源实际持股49%。以合资公司为平台，建设水处理膜生产基地，产能100万m2。 评论：
合作项目对公司业绩直接影响较小
参股公司建立膜生产基地，产能100万m2，**年为建设期，**年、第三年运营产量均为70万m2，第四年达到满负荷运营。对应销售单价为145元/ m2(不含税)，净利率30%，由于生产的膜品质较高，我们认为该假设相对合理。按公司以及子公司江苏碧水源环境科技有限责任公司合计持有49%股权算，**年至第六年分别贡献EPS为0.046、0.046、0.066、0.066、0.066元，其中**年业绩增厚约3%，影响不大。
合作反映了碧水源在MBR项目获取上的竞争优势，并有利于巩固该优势，同时工业水处理步伐有望加快
三菱丽阳始建于1933年，是国际上中空纤维膜制造的**者，品牌优势明显，尤其是在**膜领域。三菱丽阳膜生产基地设在日本丰桥，产能约300万m2，此前在中国没有生产基地。碧水源在实现膜自给前的外购膜主要来自三菱丽阳，合作关系良好。同时我们估计碧水源在拓展项目过程中，部分支付能力较高的客户如发达地区市政直接指定采用国外膜，或者工业水处理领域对膜的冲击负荷较高，需要**膜。
对于碧水源而言，主要有几个好处：(1)丰富产品线，满足上述部分**膜和工业水处理膜需求，进一步巩固项目竞争优势。此前公司投资普瑞琦环境工程公司(持股51%)，涉足工业水处理领域，预计付诸实际项目的步伐将因该合作而加快。(2)化潜在的竞争对手为合作伙伴，避免三菱与其他膜工程厂商合作。(3)实现技术合作，并通过三菱丽阳的销售渠道拓展国际市场，但从双方各自承担的义务看，三菱丽阳对核心技术还是实行了一定保护。此外我们认为合作带来的项目增量正面影响将大于对自产膜的冲击。
对于三菱丽阳而言，在中国建立膜生产基地主要目的是“拓展市场”和“降低成本”，但是之所以选择碧水源进行合作正是出于膜销路考虑，看中碧水源在工程项目上的竞争优势。
某种意义上说，我们认为目前国内MBR水处理竞争中，能否获取项目才是关键，这并不取决于膜技术和膜产品是否处于****，而在于是否具备“资本实力”和“工程经验”，碧水源同时具备这两个条件，从而在竞争中占了先机。而其他国内主要膜生产厂商包括膜天膜、招金膜天等的竞争仍主要基于膜设备本身，直接面临众多竞争者。
维持原盈利预测和“推荐”评级
由于项目对业绩直接影响较小，并且投入资金并未超出我们盈利预测中对超募资金的使用预计，投资方向由我们预测的“MBR水处理项目投资”变为“膜生产”，只是在回报率上有些许差异，因此暂维持公司2011-2013年EPS为1.07/1.78/2.21元，对应PE水平为40/24/20&tiMEs;，CAGR=60%，维持公司“推荐”评级，6个月目标价50元/股。
